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　　当市场环境低迷，出售公司或进行其他退出策略（如上市）变得困难时，私募股权公司会寻求发行高风险债务，如低评级的“垃圾债”来给股东发钱。虽然这种做法可以短期内为投资者带来回报，但它也增加了公司的财务负担，如果公司未来赚钱不如预期，或者市场继续恶化，这些高息债务可能会让公司陷入困境，甚至面临破产的风险。

　　急于向投资者支付回报的私募股权公司又重拾老方法，发行高风险债务来给股东发钱。

　　美东时间8月16日周五，据媒体报道，由于市场环境恶化，私募股权公司很难找到买家出售它们的投资组合中的公司。这使得它们无法通过出售公司来实现投资回报。为了解决现金流问题，私募股权公司转向发行高风险债务，这种债务通常被称为“垃圾债”，它们的风险较高，利率也比较高。

　　使用这种债务的交易被称为“股息重组”。通过这种方式，公司借来的资金可以直接用于支付股东的分红，从而保持投资者的信心。这些资金并不用于公司运营或扩展，而是直接用来给股东发钱。对于私募股权公司而言，这些股东通常就是他们的投资者以及公司自己。这样，尽管它们无法通过出售公司实现收益，但仍然能够将一部分资本返还给股东。

　　这种做法虽然能够解决短期的资金需求，但也增加了公司的债务负担，使公司的财务状况变得更加脆弱。如果公司未来经营不善或市场环境进一步恶化，偿还这些高息债务可能会变得非常困难，甚至可能导致公司破产。

　　根据PitchBook LCD的数据，截至8月初，今年用于股息支付的债务发行量已增至430亿美元，而去年同期只有74亿美元。这个数字几乎赶上了2021年的最高纪录，那时借钱成本低，并购活动频繁。

　　尽管股息重组可以为投资者带来回报，但私募股权公司通过这种方式返还给投资者的现金仍然低于通过出售公司所能获得的回报，根据Raymond James的数据，私募股权公司给投资者返还资金的速度是过去25年中第四低的。

　　Raymond James私人资本咨询部门的总监Darius Craton同样指出，2023年的资金返还率是自金融危机以来最低的，我们原本希望在今年第二季度看到改善，但数据并没有显示出任何好转。他表示，去年年底，私募股权公司返还给投资者的资金回报率是11.5%，而今年迄今为止，这一比率正向12%迈进。相比之下，2021年的返还比例高达31.3%。

　　今年一些大型的“股息重组”案例包括汽车维修公司Caliber Collision的27亿美元再资本化，以及铁路和运输服务公司Genesee & Wyoming的27亿美元的股息重组交易。有些人批评这种股息重组，认为它会削弱公司的财务状况，尤其是现在，借钱的成本比以前高很多，但这些股息重组交易还是大量出现。

　　Dealogic的数据显示，到今年8月初，美国私募股权交易（包括退出、追加投资和收购）总额上涨了约10%，达到了2810亿美元。这是因为杠杆贷款变得更容易获得，尤其是来自传统贷款机构如银行。

　　据Dealogic的数据，私募股权支持的杠杆收购（即用借款进行的公司收购）增加了约37%。截至今年8月初，杠杆收购的总额达到1439亿美元，而去年同期为1048亿美元。几年前，杠杆贷款市场还不太活跃，许多私募股权公司不得不转向私人贷款机构，而这些贷款通常成本很高。但现在情况不一样了，贷款市场比以前更有准备，随时可以支持大规模的买卖交易。

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